国泰君安(601211)发布研究报告称，2021年化工、航空航天分别占我国钛材需求的47%、18%，化工需求是我国钛材的主要下游。航空航天对钛合金产品的技术、品质要求较高，而随着我国商用飞机发展，我国航空航天领域对钛材的需求将稳步上升，航空航天将引领国内钛金属产业的发展。我国海绵钛产量占世界产量比例超50%，钛金属产业实力较强，产业结构不断改善，推荐钛资源龙头钒钛股份(000629.SZ)、安宁股份(002978.SZ)。

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国泰君安主要观点如下：

2001-2021年我国海绵钛产量复合增速20.24%，海绵钛产量保持快速增长。

2021年我国海绵钛产量约14万吨，占全球海绵钛产量的比重约57%。我国钛金属产业链齐备，钛合金产品不断满足化工、航空、生活用品等下游需求，钛金属产业整体实力较强。我国海绵钛行业集中度较高，2021年行业CR5为74.14%。我国高品质海绵钛、高端钛材部分依赖进口，但国内海绵钛及钛材高端化持续推进，产业结构不断优化。2021年我国钛材进口量7175吨，单价45万/吨，国内钛材仍存在进口替代空间。

航空航天引领钛产业发展，民用钛空间广阔。

2021年化工、航空航天分别占我国钛材需求的47%、18%，化工需求是我国钛材的主要下游。航空航天对钛合金产品的技术、品质要求较高，而随着我国商用飞机发展，我国航空航天领域对钛材的需求将稳步上升，航空航天将引领国内钛金属产业的发展。民用领域中，化工需求稳中有升，冶金、电力钛材需求平稳，而消费电子、日用钛材需求逐渐上升，民用钛材未来空间广阔。我国钛材出口量稳步上升，2021年出口量为1.57万吨，同比上升3.2%，钛材出口是我国钛材需求的重要补充。

全流程海绵钛成本主要来自高钛渣、金属镁，我国钛资源进口依赖程度较高。

海绵钛生产工艺分为全流程、半流程，全流程工艺为高钛渣氯化精制、镁热还原、电解镁三个环节，半流程工艺仅包含镁热还原。根据测算，全流程海绵钛生产成本中，高钛渣、金属镁占比分别为39%、49%;半流程海绵钛生产中，四氯化钛、镁成本占比分别为55%、39%。由于全流程能够实现镁资源的循环利用，全流程海绵钛生产成本一般较低。钛精矿进口依赖度较高，2021年我国钛精矿进口量约占总供给38%，钛金属产业成本受到海外影响较大。

钛金属产业链以资源、高端钛材盈利较好。

根据2021年各公司年报，钛精矿、海绵钛、钛合金加工企业吨产品毛利分别为1933元/吨，2.07万元/吨、4.48万元/吨，毛利率分为82%、22%、23%。从事高端钛材加工的西部材料(002149)、西部超导(688122)2021年吨产品毛利分别为7、20万元/吨，毛利率分别为23%、45%。产业链来看，钛资源、高端钛材加工盈利能力较好。

风险提示：化工需求大幅下行，海绵钛产能增长过快，原材料价格大幅上涨。